Quartalsbericht
Bericht der Gutmann Vermögensverwaltung
2. Quartal 2023
Gewinne aktiv laufen lassen.
Die Aktienkurse kletterten im ersten Halbjahr die Sorgenwand nach oben. Durch unseren disziplinierten Prozess partizipierten wir überdurchschnittlich am Anstieg. Die Depots sind weiterhin chancenreich aufgestellt, ohne Konzentrationsrisiken einzugehen.
Welche Entscheidungen wir in der Gutmann Vermögensverwaltung getroffen haben und unsere Markteinschätzungen finden Sie untenstehend in einer Kurzform oder klicken Sie auf den Download Link um den Quartalsbericht in voller Länge in PDF-Format zu lesen.
Anstieg der Aktienkurse.
Anfang eines neuen Bullenmarkts.
Nach der Widerstandsfähigkeit des Vorjahres waren dividendenstarke Titel im bisherigen Jahresverlauf wenig nachgefragt. Deren Wertentwicklung fiel gegenüber den breit gefassten Aktienindizes zurück. In Summe fiel die Wertentwicklung dennoch positiv aus.
Neue Spielregeln in Japan.
Änderungen an der Börse.
Die Tokioter Börse verpflichtet Unternehmen, deren Börsenwert unter ihrem Buchwert liegt, gezielte Maßnahmen zur Wertsteigerung zu ergreifen. Die Unternehmen selbst agieren in den vergangenen Jahren zusehends aktionärsfreundlicher.
Rückläufige Zinsen ante portas?
Zinsanhebungszyklus weiter fortgesetzt.
Die Finanzmärkte erwarten in den nächsten 2 Jahren rückläufige Zinsen. Doch die Schwarmintelligenz kennt die Konjunktur der Jahre 2024 und 2025 nicht. Wir positionieren unser Anleihenportfolio nicht aufgrund einer Konjunkturerwartung, sondern auf Basis der aktuellen Chancen und Risiken.
Revolution der Künstlichen Intelligenz.
Der wichtigste Performancetreiber war ab Mai die Digitalisierung. Frei nach dem Motto „Die Letzten werden die Ersten sein“ sprang das Thema vom Schlusslicht des Renditerankings 2022 an die Spitze 2023. Sie ahnen vielleicht bereits, was der Auslöser war: Künstliche Intelligenz. Sie befeuerte allen voran das Unternehmen Nvidia. Der Konzern ist Weltmarktführer für das Design von Chips, die für das Training und die Berechnung der Applikationen von künstlicher Intelligenz nötig sind. Auch die Kurse der anderen von uns gewählten Titel des Themas Digitalisierung legten stark zu. Ist es nun Zeit, Gewinne mitzunehmen und uns von Aktien des Segments Digitalisierung zu trennen?
Zugegeben, einige Titel haben bereits ambitionierte Bewertungen und große Positionen führen zu entsprechenden Konzentrationsrisiken. Doch das aktive Management dieser Risiken ist in unseren Investmentprozess eingebaut.
Änderung im Währungsmix.
Bereits seit einiger Zeit sind wichtige Veränderungen in Japan ersichtlich. Die Tokioter Börse verpflichtet Unternehmen, deren Börsenwert unter ihrem Buchwert liegt, gezielte Maßnahmen zur Wertsteigerung zu ergreifen. Die Unternehmen selbst agieren in den vergangenen Jahren zusehends aktionärsfreundlicher.
So stiegen im Jahr 2022 die Rückkäufe eigener Aktien um 40% gegenüber dem Jahr davor. Damit wurden neue Rekordstände verzeichnet. Diese Entwicklung dürfte sich 2023 fortsetzen. Unsere Strategie in Japan setzt auf zwei Zugpferde. Einerseits stark unterbewertete Aktien mit einem soliden und profitablen Kerngeschäft. Andererseits internationale Champions, die oft Marktführer in zukunftsträchtigen Themen wie Digitalisierung, Automatisierung und Elektromobilität sind. Die japanische Börse ist mit immerhin 3.880 börsennotierten Gesellschaften einer der weltweit größten Aktienmärkte.
In der Gutmann Aktienstrategie nahmen wir aktiv eine Änderung der Währungs-zusammensetzung vor. Über einige Jahre hinweg waren für Euro-Investoren beim Aktienanteil 30% des US-Dollars gegenüber dem Euro abgesichert. Im Februar 2022 reduzierten wir diesen Hedge auf 25%. Mitte April 2023 setzten wir einen weiteren Schritt und reduzierten auf 15%. Da in der Gutmann Aktienstrategie 60% in den USA investiert sind, bedeutet das 51% US-Dollar Risiko. Die von uns ausgewählten Unternehmen sind immer stärker international tätig, weshalb Währungsabsicherungen zusehends weniger Sinn machen. In einem einzelnen Jahr mag sich ein sehr starker oder sehr schwacher Dollar in der Performance bemerkbar machen. Langfristig erwarten wir jedoch einen geringen Einfluss. Anleger:innen, die im US-Dollar denken, haben übrigens keine Währungsabsicherung im Portfolio.
Höheres Zinseinkommen.
Wir haben auch keine Glaskugel und positionieren uns mit einer Duration von 4,5 Jahren und unterschiedlichen Anleihensegmenten leichtfüßig genug, um auf Veränderungen der Zinslandschaft reagieren zu können. Man kann Anleihendepots auf unterschiedlichste Weise betrachten. Doch zwei Trends sind in der Gutmann Strategie eindeutig zu erkennen: Die Laufzeiten sind länger als noch vor eineinhalb Jahren und die Qualität wurde durch höheres Rating und zusätzliche Sicherheit von Pfandbriefen gesteigert. So ist das laufende Zinseinkommen aktuell signifikant höher als vor der Zinswende. Zusätzlich hat das Portfolio eine höhere Zinsänderungssensitivität. Sollte es überraschenderweise zu einer starken Konjunkturabkühlung oder zu Verwerfungen an den Finanzmärkten kommen, bietet der Anleihenanteil als Gegengewicht zum Aktienanteil wieder den gewünschten Sicherheitsaspekt. Damit erfüllen Anleihen den Diversifikationsaspekt in gemischten Depots, den sie über viele Jahre nicht mehr bieten konnten.
Bei der Gutmann Anleihenstrategie zeigte sich im Oktober 2022 eine Bodenbildung. Seit damals befinden wir uns in einer Seitwärtsbewegung, die immer weniger nach oben und unten ausschlägt.
Solide Renditen brauchen Zeit.
Aktuell ist immer wieder von hohen Aktienbewertungen im Angesicht steigender Zinsen die Rede. Auch wir behalten alle relevanten Variablen der Finanzmärkte fest im Blick. Uns reicht es h allerdings nicht, lediglich an der Oberfläche zu kratzen. Entfernt man Aktien mit den größten Gewichtungen aus Indizes, ist die Bewertung des restlichen Marktes richtiggehend günstig. Das spiegelt sich auch in der Gutmann Aktienstrategie wider. Die Bewertung ist im Vergleich zu den letzten 5 Jahren unauffällig. Wir suchen, analysieren und kaufen für unsere Kund:innen der Vermögensverwaltung einzelne Aktien und Anleihen, die attraktive Renditen über die nächsten Jahre versprechen. Wir verfolgen aktiv einzelne Geschäftsmodelle und stimmen die Unternehmensergebnisse mit unseren Erwartungen ab. Das ist nicht immer als Aktivität in den Depots erkennbar. Doch wie sagte einmal der erfolgreiche US-Investor Charlie Munger: „Das große Geld kommt nicht durch Kaufen und Verkaufen, sondern durch Warten.“ Zuwarten, optimistisch bleiben und in den Finanzmärkten investiert sein, brachte im bisherigen Jahresverlauf gute Ergebnisse. Die zweite Jahreshälfte mag eine Korrektur bringen. Ja, sie wäre sogar zu erwarten. Doch das ändert nichts an unserer langfristigen Strategie in attraktive Wertpapiere zu investieren.
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